Theme Research

半导体产业链研究

半导体设备、制造、存储和先进制程研究。

研究框架

产业链结构

围绕产业链、竞争格局、关键指标和企业价值进行持续研究。

Companies

MU正在从“纯现货存储周期股”变成“AI内存寡头 + 长期合约化 + 客户共同承担扩产风险”的商业模式，但87%毛利率仍明显带有短缺周期特征，真正安全边际取决于正常化盈利是否被永久抬高，而不是FY2027峰值PE。

Q3强化了ASML的盈利能力和需求可见度，但利润中的投资重估、现金流中的预付款变化及现价要求的长期增长，使它仍不是明显被低估的机会。

三季报强化了台积电的制造和现金创造能力，但430美元尚未形成“世界级企业＋明显错误定价＋充足安全边际”的组合。

KLA 是半导体设备里最接近“收费站”的高质量公司之一，过程控制份额、现金流和资本效率都极强，但当前约 38x Forward PE、72x TTM P/FCF 已提前计入相当一部分 2030 年增长，当前更大的风险不是业务恶化，而是即使业务兑现、估值仍可能压缩。

AMAT 正在成为 AI 时代材料工程与先进封装的核心“卖铲人”，业务质量和盈利能力明显上升，但当前价格已经把未来数年的高增长与份额提升提前计入，现金流收益率过低，缺乏 Ackman 式安全边际。

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